Коефіцієнт кредитного плеча в DeFi злетів до максимумів 2021 року: що стоїть за цим зростанням?
Сектор децентралізованих фінансів (DeFi) переживає парадоксальний момент: ончейн-коефіцієнт кредитного плеча різко зріс, досягнувши рівнів, які востаннє спостерігалися під час піку попереднього бичачого циклу у 2021 році. Однак, на відміну від того періоду, поточний сплеск спричинений не ейфорією та агресивним нарощуванням позикових позицій, а зовсім іншим, тривожним фактором.
Мої розрахунки та дані з блокчейну підтверджують, що коефіцієнт, який відображає співвідношення позикового капіталу та маржинальних позицій до загальної вартості заблокованих активів (TVL), підскочив до 38%. Ключовий драйвер тут — не зростання попиту на кредити, а стрімке скорочення самої бази забезпечення.
Злами як каталізатор «стиснення» забезпечення
Весна цього року ознаменувалася низкою руйнівних хакерських атак на протоколи DeFi. Найгучніші інциденти — експлуатація вразливості в Kelp DAO, що призвела до втрат на суму близько $292 млн, та серйозна атака на Drift Protocol. Ці події спровокували хвилю паніки серед користувачів.
Інвестори, побоюючись за збереження коштів, почали масово виводити капітал з пулів ліквідності. Сукупна вартість заблокованих активів (TVL) різко скоротилася. За моєю оцінкою, лише у квітні відтік TVL склав близько $13 млрд. Саме це обвальне падіння «пирога» забезпечення, а не збільшення «шматка» позикових коштів, призвело до механічного зростання коефіцієнта кредитного плеча.
Трейдери не стали брати більше кредитів. Навпаки, загальна маса заставних активів зменшилася, в той час як обсяг маржинальних позицій залишився на колишньому рівні. Це створило небезпечну диспропорцію.
Прихована загроза для ринку
Ситуація, що склалася в DeFi, вкрай нестабільна. Навіть після часткової стабілізації ринку обсяги маржинальних позицій не знизилися. Це означає, що система зберігає підвищену чутливість до будь-якого подальшого падіння котирувань криптовалют. Ми знаходимося в точці, де навіть помірне зниження цін може запустити ланцюгову реакцію примусових ліквідацій, посилюючи низхідний тренд.
Коментар аналітика Cryptalist: Ринок опинився в пастці «сухого пороху». Скорочення TVL через втрату довіри після зламів зробило систему більш крихкою. Поки довіра не буде відновлена, а капітал не повернеться в протоколи, будь-який негативний ціновий імпульс нестиме в собі набагато більший ризик каскадних ліквідацій, ніж це було кілька місяців тому. Інвесторам варто враховувати цей зрослий системний ризик при управлінні своїми портфелями.