З 1 вересня в Росії формально набув чинності закон, що регулює обіг криптовалют. Однак вважати цю дату моментом фактичного запуску нового ринку було б передчасно. На мою оцінку, яка збігається з думкою провідних експертів галузі, наприклад, Кирила Пісцова з ФГ «Фінам», законодавці створили лише юридичну оболонку. Усередині цього контуру ще належить вибудувати працюючі біржі, цифрові депозитарії, розрахункову інфраструктуру та підготувати готові продукти для фінансових компаній.
На формування всієї цієї системи учасникам надано перехідний період до 1 липня 2027 року. Тому в найближчі місяці набагато цікавіше спостерігати не за гучними заявами брокерів про готовність працювати з цифровими активами, а за тим, як збиратиметься сама інфраструктура.
Зберігання та розділення функцій
Перше проблемне місце — кастодіальна модель. Російський підхід передбачає появу цифрових депозитаріїв, які обліковуватимуть права на криптовалюту приблизно так само, як сьогодні це робиться з цінними паперами. Це окремий регульований бізнес, і Банк Росії висуває до таких організацій серйозні вимоги — капітал від 50 до 250 млн рублів залежно від виконуваних функцій. Такий поріг входу помітно підвищує планку та перетворює зберігання активів на самостійний напрям, а не на побічну опцію торговельного майданчика.
Це важлива відмінність від класичного крипторинку, де біржа часто одночасно приймає гроші клієнта, виконує угоди та зберігає активи. Російська архітектура поступово розділяє ці функції між різними учасниками. Для інвестора така схема потенційно знижує інфраструктурні ризики, але для бізнесу вона робить запуск продукту складнішим і дорожчим.
Ліквідність та асортимент активів
Друге питання — ліквідність. Закон дозволяє організовані торги криптовалютою, і біржі зможуть самостійно прописувати режими торгів та розраховувати ринкові ціни. Однак наявність торговельного майданчика ще не створює ліквідний ринок. Для цього потрібні великі учасники, маркетмейкери та доступ до достатнього обсягу криптовалюти. Інакше російська ціна може сильно відрізнятися від глобальної, а спреди виявляться занадто широкими для масового клієнта.
Третє обмеження — асортимент. Для некваліфікованого інвестора регулятор пропонує допускати лише найбільш ліквідні криптовалюти з достатньою капіталізацією, обсягом торгів та історією ціноутворення не менше п'яти років. Тому в першій версії регульованого ринку йтиметься, найімовірніше, про невеликий набір великих активів, а не про сотні монет, звичних користувачу криптобірж.
Економіка продукту та другий етап
Нарешті, залишається економіка самого продукту. Фінансовим компаніям доведеться оплачувати інфраструктуру зберігання, комплаєнс, виконання угод та виконання нових регуляторних вимог. Банк Росії вже пропонує враховувати криптовалютні ризики в нормативах фінансової стійкості учасників ринку. У результаті головне питання для посередника буде не в тому, чи зможе він технічно додати BTC у застосунок, а в тому, чи зможе він зробити це за комісію, яку клієнт вважатиме конкурентоспроможною порівняно зі звичною криптобіржею.
З цієї причини я пропоную розглядати 1 вересня як початок другого етапу розвитку російського крипторинку. Перший етап був законодавчим: він визначив, хто і на яких умовах має право працювати з криптовалютою. Тепер починається складніший період, коли ці норми доведеться перетворити на працюючу ринкову інфраструктуру.
Саме він покаже, яким вийде російський регульований ринок. Закон уже дозволив йому існувати, а учасникам належить довести, що торгувати на ньому можна зручно, ліквідно та економічно розумно.
Мій погляд: розділення функцій між біржами та депозитаріями — це крок до зрілості, але він неминуче сповільнить впровадження. У короткостроковій перспективі російські інвестори продовжать користуватися зарубіжними майданчиками, а вітчизняні платформи боротимуться за перші обсяги. Успіх залежатиме від того, чи зможуть регулятор і бізнес знайти баланс між захистом прав та економічною привабливістю для кінцевого користувача.