Узбекистан розглядає випуск державних облігацій із плаваючим купоном, дохідність яких буде прив'язана до UZONIA — середньозваженої ставки за міжбанківськими кредитами. Для банків такі папери здатні стати джерелом стабільного довгострокового фондування, а для інвесторів — інструментом, чия дохідність зростає разом зі ставками, але й знижується слідом за ними.
Центральний банк Узбекистану та експерти Міжнародного валютного фонду обговорили розвиток ринку державних цінних паперів у рамках технічної місії фонду, яка вивчала цей сегмент. Ключовою темою став потенційний випуск облігацій із плаваючим купоном, прив'язаним до UZONIA. За оцінкою фахівців МВФ, поточна кон'юнктура ринку створює передумови для поступового запуску подібних паперів у пілотному режимі.
Навіщо ринку плаваюча ставка
З погляду МВФ, такі облігації дають банкам стійкіше джерело довгострокового фінансування та знижують залежність від короткострокових позик. Крім того, рішення регулятора щодо ставки будуть швидше транслюватися в економіку — тобто сильніше впливати на вартість кредитів і дохідність вкладів. Для громадян це означає, що відсотки за депозитами та платежі за позиками можуть оперативніше реагувати на дії ЦБ — як у кращий, так і в гірший бік.
Окремо учасники обговорення розібрали застосування індикатора в депозитах, кредитах і процентних свопах — угодах обміну фіксованого платежу на плаваючий. Подібні продукти допомагають банкам і компаніям точніше оцінювати та контролювати ризики під час руху ставок угору або вниз. За підсумками зустрічі сторони підтвердили намір продовжити співпрацю та спільні дослідження, а також оцінили готовність ринку, можливі терміни запуску та подальші кроки.
Облігації, банки та IPO: контури нового ринку
Пілотні папери доповнять ринок, де позичальники вже активно залучають капітал: у вересні в країні зареєстрували випуски на 358 млрд сумів і $90 млн, причому частину з них у національній валюті розмістили мікрофінансові організації. Держпапери з прив'язкою до UZONIA можуть стати для таких компаній орієнтиром і спростити розрахунок вартості запозичень.
Паралельно регулятор тримає кредитні організації під пильним наглядом: у вересні ЦБ оштрафував вісім банків за недотримання обов'язкових нормативів, вимог закону та порушення, виявлені під час перевірок. Для вкладників та інвесторів це радше плюс — продукти з плаваючою ставкою з'являться в системі, де перевірки та санкції стали звичною практикою.
Водночас країна готує приватизацію: за оцінкою голови Templeton Global Investments по Центральній Азії Маріуса Дана, Національний інвестиційний фонд (UzNIF) розраховує провести перші два IPO портфельних компаній у 2027 році, серед кандидатів — «Узбектелеком». Прозорий орієнтир за ставками допоможе інвесторам порівнювати дохідність боргових паперів і акцій держкомпаній, тому в обох реформ одна мета — залучити в економіку довгостроковий капітал.
Аналіз Cryptalist: Прив'язка суверенних облігацій до UZONIA — це крок до формування повноцінної кривої дохідності та розвитку інструментів хеджування процентного ризику, що особливо важливо для ринку, де домінує короткострокове фондування. Для інституційних інвесторів такі папери знижують ризик розбіжності активів і пасивів, однак їхня привабливість залежатиме від ліквідності самого індикатора та прозорості методології його розрахунку. Успіх пілоту задасть тон усьому регіональному ринку капіталу на роки вперед.