Аналізуючи останні тенденції взаємодії емітентів з американським регулятором, я бачу явний запит ринку на оптимізацію бюрократичних процедур. Grayscale Investments, 21Shares та венчурний гігант Andreessen Horowitz (a16z) направили до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) консолідовані пропозиції щодо реформування процесу реєстрації біржових інвестиційних фондів (ETF).
Ключова ідея, яку лобіює Grayscale, — запровадження режиму конфіденційної подачі чернеток документів до моменту їх публічного розкриття. На мою думку, це цілком раціональне зерно: зараз публічність чернеток створює підґрунтя для копіювання успішних заявок конкурентами, що знижує стимули до інновацій у структурі продуктів. Компанія також наполягає на запровадженні жорсткого регламенту: відповіді співробітників SEC на запити емітентів мають надходити не пізніше ніж через 45 днів.
21Shares висунула практично ідентичний пакет пропозицій. Показово, що сам регулятор раніше ставив ринку питання: чи не сприяє використання штучного інтелекту появі безлічі однотипних заявок на «нові» ETF? Це вказує на те, що SEC усвідомлює проблему шаблонності, але шукає шляхи її вирішення.
У a16z підтримали заклик до скорочення строків, аргументуючи це електронним документообігом і повторюваністю питань від продукту до продукту. Однак там зробили важливе застереження: прискорення в жодному разі не повинно означати послаблення перевірки по суті.
Зворотний бік медалі: ризики поспіху
Не всі учасники ринку поділяють оптимізм щодо прискорення. Представники Jane Street попереджають: гонка за швидкістю може призвести до поспішної реєстрації та скоротити час на зворотний зв'язок від маркетмейкерів. Вони слушно зауважують, що оцінка ліквідності та структури фонду потребує часу. Як компроміс компанія пропонує обов'язковий запуск продуктів щонайменше з двома авторизованими учасниками (AP).
Charles Schwab, своєю чергою, виступає проти повної конфіденційності процедури. Їхня позиція виглядає виваженою: якщо SEC і вестиме непублічні обговорення, то підсумковий документ має бути оприлюднений щонайменше за 75 днів до набрання чинності, щоб зберегти прозорість.
Стейкінг в ETF та інші ініціативи
Паралельно з процесуальними питаннями ринок порушує змістовні теми. Multicoin Capital спільно з Jito Labs, Jito Foundation та Solana Policy Institute запропонували дозволити включати токени ліквідного стейкінгу в спотові крипто-ETP, аж до домінування цих активів у портфелі фонду. Це відкрило б дорогу для нових інструментів із дохідністю.
Біржа NYSE також зробила свій внесок, попросивши зробити строки розгляду більш передбачуваними. За їхніми спостереженнями, співробітники регулятора можуть просити відкласти лістинг без чітких часових рамок, що створює нерівні умови для майданчиків, які працюють зі схожими продуктами.
Попри те, що офіційний дедлайн подання коментарів минув 31 серпня, SEC продовжує публікувати матеріали. Регулятор поки що не окреслив подальший план дій, але, враховуючи нещодавно представлений проєкт Regulation Crypto Assets, вектор на спрощення капіталу через токени очевидний.
Мій аналіз: Поточна ситуація нагадує класичний конфлікт між інноваційною швидкістю та регуляторною обережністю. Вимоги емітентів про 45-денний строк відповіді виглядають амбітними, але навряд чи SEC піде на такі жорсткі формальні обмеження. Найімовірніше, ми побачимо певний гібридний підхід, де конфіденційність буде частковою, а строки — більш регламентованими, але зі збереженням права регулятора на паузи для глибокого аналізу складних продуктів.