Питання траєкторії монетарної політики знову опинилося в центрі уваги економічного блоку. Судячи з сигналів зі Східного економічного форуму, російський ринок перебуває в очікуванні потенційного пом'якшення: дискусія розгорнулася навколо можливості зниження ключової ставки вже на вересневому засіданні ради директорів Центробанку.
Офіційні особи та представники найбільших банків демонструють рідкісну одностайність в оцінці вектора. З одного боку, віце-прем'єр пов'язує перспективу подальшого зниження ставки з уповільненням річної інфляції, яке має стимулювати інвестиційну активність. За оцінками на кінець серпня, річний показник сповільнився приблизно до 6,3%, що створює фундамент для перегляду жорсткої політики. З іншого боку, голова найбільшого державного банку очікує плавного, але односпрямованого руху вниз, наголошуючи, що пік циклу вже пройдено і повернення до підвищення не буде.
Консенсус-прогноз: пауза чи крок униз?
Аналітики провідних фінансових інститутів сходяться на думці, що перед регулятором на засіданні 11 вересня стоятиме вибір між збереженням ставки на рівні 14% та її зниженням на 25 базисних пунктів до 13,75%. Аргументи на користь паузи виглядають вагомими: сезонно скоригована інфляція за серпень оцінюється приблизно в 7%, а тримісячний показник розігнався до 10% після 8,4% у липні та 5,4% у червні. Така статистика навряд чи дозволить регулятору діяти агресивно.
Однак не варто забувати, що риторика регулятора останнім часом змістилася в бік визнання уповільнення інфляційних процесів. Існує ймовірність, що ЦБ вирішить продемонструвати прихильність циклу пом'якшення, зробивши символічний крок униз. Інтрига збережеться до самого оголошення рішення.
Що це означає для ринків та інвесторів?
Для реального сектора економіки важливо розуміти: швидкого здешевлення кредитів не відбудеться. Навіть за оптимістичного сценарію, середні ринкові ставки з іпотеки залишаться в діапазоні 18–19%, а повна вартість незабезпечених споживчих кредитів з урахуванням комісій — на рівні 30–34%. Відчутне покращення доступності позикових коштів, найімовірніше, відбудеться не раніше 2027 року.
У зв'язку з цим стратегія фіксації поточних високих ставок за депозитами виглядає найбільш раціональною. Цикл пом'якшення буде розтягнутим і обережним, тож поточна дохідність за вкладами може виявитися піковою на горизонті найближчих двох років.
Мій погляд: Ринок, схоже, недооцінює ймовірність паузи у вересні. Дані з інфляції, особливо тримісячні тренди, все ще далекі від цільових орієнтирів. Регулятор, найімовірніше, віддасть перевагу дочекатися стійкішого уповільнення цінового тиску, щоб не ризикувати девальваційними очікуваннями. Однак сам сигнал про завершення циклу посилення вже закладений у котирування, і це головний позитив для боргового ринку.