Ринок публічного біткоїн-майнінгу переживає структурний зсув. За перше півріччя реалізований хешрейт найбільших гравців скоротився на 56 EH/s, що еквівалентно 15% від їхньої сукупної потужності. Однак це не класична капітуляція — значна частина обчислювальних ресурсів не була вимкнена, а перепрофільована під високопродуктивні обчислення (HPC) та штучний інтелект.
ІІ-дохід зростає, але ціна переходу висока
У другому кварталі сукупний розкритий дохід від HPC та ІІ-напрямів підскочив на 52% порівняно з першим кварталом. Частина компаній уже перенаправила близько 10% своїх потужностей в ІІ-інфраструктуру, а в деяких гравців дохід від колокації та хмарних сервісів уперше перевищив надходження від згортаного профільного бізнесу.
Тим не менш, трансформація потребує колосальних вкладень. Сукупні витрати на перебудову інфраструктури перевищили $30 млрд. Особливо показовий розрив між інвестиціями та віддачею: у шести провайдерів, які звітують про стабільний HPC-дохід, капітальні витрати майже в 15 разів перевищили їхні доходи за звітний період.
Економіка нового напряму поки виглядає неоднорідною. Серед шести інфраструктурних компаній показник доходу на мегават-годину варіювався від $86 до $300, за медіанного значення близько $180. Для порівняння, середня оцінка для ІІ-хмарних сервісів досягла $940,74 за МВт·год.
Порівняння з майнінгом: волатильність проти стабільності
Для наочності можна зіставити ці цифри з дохідністю класичного обладнання. Майнер Bitmain Antminer S23 генерує приблизно $179,13 на МВт·год, а старіша модель S21 Pro — $113,45. Таким чином, HPC-колокація за медіаною вже можна порівняти з топовими ASIC-пристроями.
Ключова відмінність — у бізнес-моделях. Контракти на HPC-колокацію укладаються на роки вперед і часто дозволяють перекладати витрати на електроенергію на клієнта, що дає передбачуваний грошовий потік. Майнінг же залишається заручником ціни біткоїна, мережевої складності та комісій.
Цікаво, що на даний момент видобуток Zcash тимчасово випереджає HPC за дохідністю на одиницю енергії: пристрій Z15 Pro приносить близько $585,61 на МВт·год. Однак така дохідність надзвичайно волатильна і не дає тієї стабільності, яку інвестори шукають в інфраструктурних активах.
На цьому тлі фінансові результати сектора виглядають змішаними. Найбільша американська майнінг-компанія MARA Holdings завершила другий квартал із чистим збитком у $611,3 млн, тоді як роком раніше фіксувала прибуток у $808,2 млн.
Мій аналіз: поточна диверсифікація — це не втеча від біткоїна, а хеджування ризиків. Майнери перетворюються на універсальних операторів дата-центрів, що підвищує їхню стійкість до циклічності крипторинку, але потребує дисципліни в управлінні борговим навантаженням у період таких агресивних капвитрат.